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【风口研报】隔膜龙头市占率第一、良率第一、成本最低,扩产节奏

时间:2019-09-05 20:56 来源:股似海学习网 作者:股似海 阅读:
【风口研报】隔膜龙头市占率第一、良率第一、成本最低,扩产节奏还和汽车刺激政策匹配上了

恩捷股份:天风电新杨藻总结了公司三大优势①产品成本全行业最低,直接材料成本仅占收入16.72%,行业平均水平为44.09%。②产品良率全行业第一,单线产出高达5326万平/年,而行业平均水平仅为2174万平/年,综合良品率为76.7%,同行69.07%。③公司市占率全球第一,产能利用率高且逐年提升,海内外客户信任度高。

财联社9月5日盘后讯,商务部表示正在调研汽车企业,将适时出台措施支持汽车行业。最近一段时间,除了“最炫科技风”以外,传统行业最为吸睛的就数汽车了,包括刺激消费20条、汽车下乡补贴、研究限购取消等一系列政策红利惠及这一已经“历劫”两年的行业。

无论是传统燃油车、新能源汽车还是相关产业链的公司,要想把握这轮复苏,大家第一时间想到的就是业绩弹性,讲到弹性无非量增或是价涨,今天研报君就为大家介绍一只明年可能量价齐升的隔膜龙头,来自天风电新首席杨藻对恩捷股份的深度研报。

上海恩捷2018年湿法隔膜全球市占率为14%,国内市占率为36%,稳居行业龙头地位。比同行强大的原因有三点:
①成本控制出色,直接材料成本仅占收入16.72%,行业平均水平为44.09%。
由于下游客户降本压力,且隔膜为电池材料毛利率最高的材料,加上低端市场产能过剩,倒逼隔膜企业最近两年大幅降价。上海恩捷2018年隔膜(包含基膜、涂覆膜)税后均价从4.2 元/平降至2.84元/平,但毛利率尚有60.28%(同行如星源材质48.39%、胜利精密30.54%)。根据天风电新测算,隔膜极限生产成本为0.5-0.6元/平,未来价格虽还有下降空间,但随着低端市场逐渐淘汰,明年预计中高端市场将供应不足,价格开始回升。
【风口研报】隔膜龙头市占率第一、良率第一、成本最低,扩产节奏还和汽车刺激政策匹配上了
②单线产出高达5326万平/年,而行业平均水平仅为2174万平/年,综合良品率为76.7%,同行69.07%。

生产工艺强于同行,使得单线持续生产同一产品的时间加长,减少了频繁换机时的损耗,带动良品率提升。新产线幅宽较大,部分生产线的幅宽由原来的2.2米增加至3.4米,可以提高一次分切的收率。

③产能利用率高且逐年提升,海内外客户信任度高。
上海恩捷国内主要客户为宁德时代、比亚迪、国轩高科等优质客户,但星源材质等对手开始进入宁德时代供应链,降低上海恩捷的供应占比,因此,进入全球供应链可以帮助上海恩捷摆脱对国内市场的依赖性。

海外锂电池行业集中度高,LG Chem、松下、三星SDI三家客户占海外锂电池市场近80%,而海外的销售价格普遍比国内高不少(基膜国内价格约1.8元/平,国外约4元/平,涂覆膜国内约3元/平,国外约5.7元/平),公司的低成本可以享有很大的竞争优势。

最后,2020年预计上海恩捷产能规划至少为37亿平(现仅有13亿平),而行业前三甲旭化成/东丽集团/SK仅分别规划达到11/19.5(2021年目标)/8.5亿平,在下游需求即将起来、产能利用率又有保障的同时,成倍的扩产将充分提供业绩弹性。天风电新团队预计 未来三年恩捷股份净利润分别为8.24/10.15/12.04亿元,给予目标价格区间为37.82-44.12元。
【风口研报】隔膜龙头市占率第一、良率第一、成本最低,扩产节奏还和汽车刺激政策匹配上了
风险提示:新能源汽车需求不及预期;产能释放、隔膜出货低于预期

(责任编辑:股似海)

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