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关于股票估值方法的疑问的讨论

时间:2019-04-17 17:49 来源:股似海学习网 作者:股似海 阅读:
关于股票估值方法的疑问的讨论
 
了解了现实中股票的估值方法之后,您可能会有很多疑问,我们现在就其中的主要几点作些讨论。
1.关于企业生命终结的疑问
关于企业生命终结,这恐怕是跟随我们分析的读者心中一直存在的疑问。一方面,我们必须承认企业是一个由许多人组成的生命体,宇宙中万事万物有始就必有终,企业也不例外,总有它生命终结的时候;
 
另一方面,我们也可以看到,许多优秀的企业生命周期很长,已经存活几十年,上百年的企业并不在少数,而且,看起来其中的很多企业还会继续生存下去。
 
在我们屡用企业生命终结加以分析时,心中难免会充满质疑,在前面章节中,讨论哲学意义上的企业估值时,我们必须用企业生命终结类似的词汇来探讨带有根本性的问题。
 
但在开始现实性分析时,有老要在第一时间把这个问题作进一步解释。在研究这类优秀企业的估值时,我们的确可以预期它们在未来会继续生存几十年、上百年,甚至于在估值测算时,可以假设它们的存续期为永久,但这并不影响我们对估值算得出自己的结果。
 
事实上,正是由于以往这类优秀公司的存在,给予我们对类似的企业的长期估值很好的参考,也就是我们前面提到了根据以往的经验参照行业、经营背景等因素,对这些可能长期生存甚至于假设为永续生存的公司作一个近似的估值,这种估值会以未来某一时点为标尺面近似地固化成一个具体的数值。
 
这一时点也就是我们所说的以现阶段在看未来,我们实际可推算的时间极限,这样就可以使最终的估值尽可能准确。
然后将这个近似永续的固化估值折现,再加上我们可以准确推算的时间极限内的各次现金分红的折现值,最终在现实中得出我们对这家企业的数量化估值。
 
我们强调现金分红,只是想说明它在直接计算股票估值时的作用,绝不是忽视企业盈利的重要性。相反,只有先获得盈利才能谈到现金分红,盈利是现金分红的基础和前提条件,持续盈利更是企业生存的根本保证,在不作现金分红时,企业盈利的确不能直接计人到企业估值的计算公式中,但盈利最终会通过今后现金分红,乃至企业最后清算余值的方式体现在企业的估值中。从这个角度来看,盈利才是对企业估值算的根本性指标,有关盈利对企业估值影响的分析,我们将在后面作详细讨论。
 
2.关于现金分红与利的疑问
我们一直在说,是用企业全部的现金分红折现加上企业清算余值来测算企业价值。如果企业产生了盈利却用很少比例现金分红,或者根本不作现金分红,怎么办?
 
我们之所以一直强调现金分红折现,是因为从本质上讲,现金分红是企业将其企业价值的一部分从企业中分离出来,回馈给企业股东,是企业给予股东的真正回报。也就是企业股票持有者,能够从企业中获得的真正回报。如果,企业实现盈利而始终不给股东作现金分红,我们看到这些盈利留存在企业中,将会使企业的净资产增加,可能会给企业创造更多的价值,当然也可能因经营不善而使这些未分给股东的盈利价值减少。如果,企业始终不作现金分红,从根本意义上讲,股东收益将在企业终结清算时,以清算余值的形式一次性返还股东。
 
也就是说盈利不作现金分红,在目前不能构成企业的价值,但最终将以另一种形式体现在企业价值中,在对企业的估值中并未消失,但是由于未作现金分红而留存于企业中,它在未来既可能使这部价值增殖也可能使其减少。
 
那么在现实中,如果存在这样的情况我们如何测算呢?
企业将利润留存时,主要是对现金的使用效率进行考察,观察该企业的资产收益率,企业是否有新业务,新项目需要多大量的资本流入,同时也要考查企业经营者的诚信状况,企业对费用、成本的控制情况等,将这些情况综合分析,评估出未来企业的盈利情况,如果企业长期不作现金分红,这些盈利评估最将共同汇入企业清算余值的测算中。
 
应该注意的是,如果企业长期不作现金分红,意味着投资者直接从企业获得的回报就很少,由于存在企业经营者与企业中小股东间关于企业经营情况的信息不对称,在做上述分析时,应该对这类企业的估值给予低现金分红折价,也就是说在一般性评估后得出企业价值后,出于投资风险控制等原因,将这一估值打一定的折扣,具体数值要看不同企业的具体情况,但作为一个概念,大家在做企业估值时应该加以注意。
 
说到这里,有一种情况需要特别提出,就是有些企业在分红时,有时会不作现金分红而是实施送股,还有就是将过往多年留存的利润通过公积金转增股本的形式进行分配,这样虽然投资者手中的股份绝对数量是增加了,但在所有股东相同分配方案的前提下,每个股东持有的公司股份份额并未发生改变。
 
公司这样做也不是毫无作用,比如可以增大注册股本,帮助公司拓展业务等(有些业务需要以注册股本的绝对数额作为前提条件)。
 
而另一个显著的特点是,由于证券市场除权的规定,股价会出现明显变化,比如某公司实施10股送10股的盈利分红以公积金转增股本,原来股价20元/股,在经过股权记等手续之后,在投资者股份数增加I倍的同时,股票市场的交易价格,在除权日由20元/股自动变为10元/股,
 
投资者此时的财富并没有直接增加,但由于20元/股至10元/股的变化,通过股票市场会传出股价便宜的错觉,可能会引起某些资金的关注,股价走出填权等情况。
 
这里需要说明的是,这样的盈利分配或公积金转增方案,除了可以增加公司的注册股本,帮助扩大规模,增加业务能力之外,对于公司的股票持有者而言,其在公司的占有份额未发生任何变化,在某种意义上,这类似于公司经营者对公司所有者利润的强制性再投资,因为一旦实施后,这些盈利或公积金将不再体现为待分配利润而转化为经营资金了,而我们对这部分利润的估值也将从直接现金分红转为了对企业持续经营能力的估值。
 
3.如何解决近似估值的问题
从前面的叙述中,我们发现,在现实中给企业估值,无论如何也躲不开近似估值,这个问题怎么解决呢?
既然是近似,那么肯定是不准确的,事实上,作为现实中的人,我们必定有时间、空间和能力的局限,解决这个问题,一方面,要尽量运用过去的经验和知识积累,事实上,对一家企业价值的分析,我们总能找到与它相似的过去的经验,而且现代经济分析中,也有很多方法,使我们对这种近似估值尽量准确化。
 
另一方面,也许更加重要,那就是我们进行企业估值的目的在于判别企业的投资价值,决定是否会投资,也就是说这种估值更多的是注重实用性,强调实战。后面我们还会讲到,实战中的投资决筑的基础是企业的股票价格要远远低于企业的价值,价格相对价值要有足够的安全边际,也就是说实战投资的标准要求股票价格要大幅度低于股票价值。
 
所以,尽管我们在股票价值算时,不可避免地要运用近似估值,但是只要这样的近似估值与真实价值不偏离太多,我们仍然可以将这种近似估值作为企业估值的基础。
 
再进一步讲,由于我们具有以往的经验和比较科学的测算方法,我们推算得出的近似估值与真实价值一般不会相差过多。
 
如果在测算过程中不确定性因素过多,使我们无法确定这种近似估值与真实价值的相差輻度,我们完全可以放弃对这家企业的投资,这样也就没有必要再去深究这家企业的准确估值了,所谓的近似估值问题此时也就不存在了。
 
再次强调,我们这里讨论估值的目的在于通过对企业估值的分析,帮助我们在投资实践中获得盈利,取得投资成功。而投资分析的要义之一就在于去除不确定性,如果在实践的分析中,发现无法确定某家企业的价值估值范围,本身就说明,这样的投资可能带来巨大的风险,这样的投资当然就应该放弃。
 
因为放弃也是一种投资操作,而无法确定这家企业估值的本身就是一种估值结论。
 
事实上,在现实的估值中,我们的确可能会遇到这样无法对其估值的公司,但同时也有很多我们运用估值方法可能测算较为准确的近似估值数值的企业,这样的企业是我们投资的预选目标。
 
有时,在我们比较准确地测算出股票的近似估值后,可能会发现,此时股票价格非常便宜,它被低估的程度远远大于近似估值测算的误差范围。
 
这正是我们要寻找的投资标的。
股票投资的谛之一,正是——
一项真正好的投资往往是非常简单的,甚至是一目了然的。
 
反过来说,一个需要非常精准测算才能确定获得盈利的投资,往往不是一项好的股票投资。

(责任编辑:股似海)

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